Polymer Link IPO 深度分析：POLYMER LINK是隐藏宝石还是高风险陷阱？
- Nigel Chong
- Nov 11
- 3 min read
《Polymer Link Holdings Berhad：隐藏宝石，还是红旗预警？》
哈咯各位！👋
ACE Market 又有新股要上市啦！
这次的主角是 Polymer Link Holdings Berhad (0381)，IPO 价格 RM0.25，预计将在 11 月 25 日 正式上市。
一听到 “Polymer（塑料）”，很多人可能马上跳过，觉得这又是一个“传统、boring”的行业。
但我在读完它的 Prospectus（招股书） 之后，发现这家公司其实一点都不简单。
它是一个非常典型的例子 ——
“高成长潜力 vs 高治理风险” 并存的结合。
今天，我就用最简单易懂的方式，带大家看看这家公司到底值不值得追踪 👇
1️⃣ 公司生意模式：中游“材料厨师”，不是炼油厂
先搞清楚一点，Polymer Link 不是 PChem 那种上游炼油巨头。
他们属于“中游”，主要是把塑料原料重新“调味”，变成更高价值的产品。
简单来说，他们的模式是这样的：
买入上游原料（LLDPE、HDPE 塑料颗粒）；
加入自家研发的配方（添加剂、色母粒）；
研磨成粉，变成可直接用于制造的“塑料粉”。
这些粉卖给谁？
主要客户是 Roto-moulders（滚塑制造商），也就是那些生产大型水箱、游乐场滑梯、油箱、独木舟的公司。
产品分两种：
General Powder（通用粉）：用来做水箱、滑梯；
Specialty Powder（特种粉）：抗 UV、耐腐蚀、耐寒，用于柴油油箱、船体、防盗浮标等高端用途。
重点是，公司现在连 Masterbatch（色母粒） 都自己生产，减少对外依赖，也保护了研发配方。
2️⃣ 业务现况：业绩像坐“过山车”
看财报数据，会发现它的业绩有点不稳定。
这正是它最大的机会与风险所在。
财政年 | 营收 (RM’M) | 净利 (RM’M) | 毛利率 | 净利率 |
FY2022 | 151.4 | 14.4 | 25.8% | 9.5% |
FY2023 | 132.8 | 8.9 | 27.6% | 6.7% |
FY2024 | 145.4 | 11.0 | 27.5% | 7.6% |
FPE2025 (9M) | 106.6 | 6.5 | 26.1% | 6.1% |
FY2023 盈利暴跌 38%，原因是最大客户 Outback Philippines 订单骤减 30%。
FPE2025对比FPE2024 营收保持,利润下降，因为公司为了打入澳洲市场，用低利润抢市占。
👉 结论：短期会牺牲利润，但若澳洲市场稳定下来，盈利弹性会很强。
3️⃣ IPO 募资用途：要修补澳洲，也要扩张波兰
IPO 募资 RM24.29M，大方向很清晰：
澳洲扩张 RM5.03M 在 Brisbane 租仓库，把交货时间从 4-6 周缩短到 1.5 周。 👉 从“低价竞争”转成“高效率、高利润”模式。
波兰扩张 RM4.5M 进军欧洲市场的跳板，支持原料采购与销售。
马来西亚产能升级 RM3.6M 新生产线提升出口能力，配合未来订单增长。
4️⃣ 看涨逻辑 (Bull Case) 🐂
1️⃣ CEO 是行业“老师傅”
Koh Song Heng，有 31 年塑料行业经验。
他来自全球巨头 LyondellBasell 与 Matrix Polymers。
简单说，他是“从少林寺出来自己开武馆”的那种角色。
2️⃣ R&D 护城河强
已开发 1,364 种配方，这是公司能在高毛利产品立足的关键。
3️⃣ 派息政策大方
管理层目标派发高达 50% 净利为股息。
对未来现金流显然很有信心。
4️⃣ 产能利用率低 → 巨大的盈利杠杆
集团总利用率仅 44%，意味着有大量闲置产能。
一旦订单上升，固定成本不变，盈利弹性会极大。
5️⃣ 看跌逻辑 (Bear Case) 🚩
1️⃣ 客户集中度高
最大两家客户贡献 54.6% 收入，风险极高。
2️⃣ 油价波动影响成本
LLDPE、HDPE 属石油衍生品，油价大涨会压缩利润。
3️⃣ 重点关注：关联方交易 (RPT)
最大客户 Outback Philippines，竟是大股东 Adarlo 家族的私人公司。
也就是说，公司 41% 的营收来自“卖给自家人”。
这是治理结构上的重大隐患。
6️⃣ 估值与结论 💭
IPO 价 RM0.25
市值 RM140M
FY2024 净利 RM11.05M
P/E 12.7x
这个估值算合理，甚至偏便宜。
Polymer Link 拥有不错的研发实力、全球扩张蓝图，以及潜在的盈利杠杆。
但它的风险也同样巨大 —— 特别是治理风险与客户集中问题。
我的看法：
👉 这是一只可以列入 Watchlist 的股票，
但不建议在 IPO 当天“盲冲”。
给它两个季度观察期，重点看：
1. 澳洲业务毛利是否回升；
2. 来自Outback 的营收占比是否持续下降。
📊 以上内容仅为个人分析与观点，不构成买卖建议。请自行评估风险。
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