GHS (源发成) 深度拆解：马六甲96年老字号卖 RM0.25 IPO 价格我们该不该 Apply？

哈咯大家好！今天我们要聊聊一只即将登场 ACE Market 的新股 —— GHS（源发成，Guan Huat Seng Holdings Berhad）。

这家公司在马六甲可说是家喻户晓的老字号，名字里透着浓浓的传统韵味，但生意经却念得很现代。究竟这家主打“干粮海味”和“调味料”的公司，值不值得我们这些散户投资者订阅IPO？我们直接进入深度拆解。

💡 IPO 特别点评 (Extra Assessment)

• 股票结构 (IPO Structure)：

  • New Shares (新股): 120.0M (25.34%) -为公司的发展筹钱。

  • Offer for Sale (OFS -– 现有股卖出): 21.0M (4.44%) - 现有股东套现的比例很低，不到 5%，说明大股东还是想留着大部分股权, 这显示大股东对公司未来很有信心。

  • Market Cap: 约 RM118.4 M (以 RM0.25 计算)。属于 较小型的IPO，股价可能会比较波动 (Volatile)。

  • PE Ratio: 用 FYE2025 的 EPS 1.53 sen 来算，PE 大约是 16.34倍（如果剔除上市开销，PE 仅约 13.02 倍）。对于一家有成长性的消费型（Consumer）公司，与可比公司相比，该估值处于合理区间。

1. 公司生意模式：你厨房里的“幕后推手”

简单来说，GHS 就是一家 F&B 产品的全方位供应商。他们的生意可以拆成两三个核心部分：

• Distribution（批发/分销）： 这是他们最大的收入来源（占约 87%），把冷冻与常温海鲜（如鲍鱼、海参）、调味品、干货与零食、一般杂货等卖给超市（Aeon, Lotus’s）、餐厅和食品制造商等客户群体。

• Retail（零售）： 在马六甲有一间非常有名的 Retail Outlet（源发成海味店），同时也通过网站和 Shopee、Lazada、GrabMart 等平台直接卖给消费者。

GHS 还有自己的 Manufacturing（自产自销）工厂生产 Heng’s 和 Makbest 等品牌的调味品（比如超火的 Crispy Prawn Chilli）来支持他们的批发/分销和零售。

经营模式： 拥有96年历史的老字号，外部采购并自产，再通过强大的分销网络批发和零售给全马12个州属及联邦直辖区甚至海外16个国家。

2. 业务增长现况：凸显出稳扎稳打的经营理念

看数据，GHS 近几年的表现相当稳健：

• Revenue： 从 FYE 2022 的 71.22M 增长到 FYE 2025 的 93.11M，CAGR 达到 9.35%。

• PAT： 从 FYE 2022 的4.0M 增长到FYE 2025 7.23M。虽然增长不算爆炸式，但胜在基础扎实。

• 关键动态： 他们的 Food Service Operators（餐厅/酒店等）客户群贡献越来越大，从 FYE 2022 的 26.48% 增加到 FYE 2025 的 42.19%，说明他们在餐饮业的渗透力在增强。

3. 与竞争对手的比较：老字号的 Brand Equity

在行业里，GHS 的间接竞争对手包括 Ben Mart、A1 A.K. Koh 等。

• 差异化：相比间接竞争对手，GHS 的优势在于全方位分销，提供约10,650SKUs的冷冻与常温海鲜，调味品，干货与零食及一般杂货

• 利润率： GHS 的 GP Margin 在 FYE 2025 达到了 25.06%，甚至高于某些同行的平均水平。这反映了其公司的分销能力与 自产产品的溢价能力。

• 上市同行： 最直接的比较对象是 A1 A.K. Koh (也是上市公司)。截至 2025 年的数据，A1 A.K. Koh 的 GP Margin 高达 46.5%，而 GHS 为 ~25%。但GHS 的PAT Margin 位于7.8% 更优于A1 A.K. Koh 的7.1%。

4. 公司未来前景：两大工厂扩充计划

GHS 接下来的 1-3 年非常有看点：

• New Integrated Complex（马六甲）： 计划建一个 100,000 sq. ft. 的综合中心，包括储存设施、食品加工设施(主要加工海参和鱼鳔成Ready-to-cook的自有品牌产品)、产品研发设施、产品展示厅和 行政办公室。

• New Krubong Facility： 把现有的生产线搬到更大的新厂，产能将大幅提升，以应对日益增加的客户订单。

• 扩充零售版图： 计划在巴生谷（Klang Valley）开 2 间新分店，并在柔佛（Johor）开 1 间新分店。

5. 行业趋势与前景：借着旅游业与内需东风

• 方便食品趋势： 现在的家庭越来越忙，像 GHS 这种 Ready-to-cook 的酱料 (Sauces & Pastes) 需求只会越来越大。

• 内需旺盛： 只要大家还要吃饭，F&B 批发属于内需，食品行业也属于Defensive 抗跌板块。在2022至 2024马来西亚的 F&B 批发贸易额及零售贸易额仍分别在以6.8%及 10.4% 的 CAGR 增长。

• 旅游复苏： Visit Malaysia 2026 目标吸引 35.6M 游客。更多的游客意味着更多的聚餐，直接推高餐厅对海味和酱料的需求。

6. 利好因素：为什么要看好它？

• 老字号品牌： “源发成”这个招牌从 1930 年代就有了，加上 46 年的运营经验，这种 Brand Equity 是新玩家很难复制的 。尤其是客户忠诚度，是新玩家很难赶上的。

• 多元化市场： 他们不只靠马来西亚，还出口到香港、新加坡、美国、澳洲等 16 个国家。

• 分红政策： 董事部打算把 不超过PAT 的 30% 用来分红，这对追求稳定利息的散户很有吸引力。但需注意的是，最终分红将取决于董事会在考虑综合可分配利润，财务表现，现金流需求等等因素后的决策，因此并不保证一定会实施分红。

• 财务稳健： Gearing Ratio (负债率) 只有 0.51倍，属于健康水平 。

7. 利空因素：潜在的风险在哪里？

• Supply Chain 依赖： 他们约80-85%的营业额是依赖第三方供应商。如果供应商断供或产品质量或食品安全方面产生问题，GHS 会处于比较被动的情形。

• 汇率波动（FX Risk）： 他们约 40% 的采购是以 USD/SGD/ HKD/AUD/JPY 结算的。马币如果大幅走弱，成本压力会瞬间增加。

• 劳动力短缺：食品加工和搬运很吃劳力，劳工政策一变动，可能会影响运作和运营成本。

总结与个人观点

GHS (源发成) 并不是那种会让你一夜翻倍的科技股，而是一只走“老实路线”的消费股。它的逻辑很简单：老字号 + 刚需产品 + 产能扩张。

以上市价格 RM0.25 来看，对应 FYE 2025 的 PE Multiple 约 16.34 倍（如果剔除上市开销，PE 仅约 13.02 倍），估值处于合理水平。

我的看法：这只股适合喜欢稳定增长、看重分红的中长期投资者。如果你在寻找一只在 Visit Malaysia 2026 之前提前埋伏的消费题材股，GHS 绝对值得加入你的 Watchlist。

就像一锅好汤，需要时间慢慢熬，源发成的潜力也在于它的沉淀。

以上仅代表我个人观点，不构成任何投资建议。投资前请务必阅读完整的招股书.