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BMS Holdings (宝马控股) - 这家 ‘One-Stop’ 瓷砖巨头，有成长潜质吗？


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今天我们要深度剖析的，就是准备在 ACE Market 上市的 BMS Holdings Berhad (BMS)。

BMS 这家公司，大家可能对它的品牌“JUBIN BMS”比较熟悉，毕竟他们已经在市场上耕耘了很久。我的分析会聚焦在中长期潜力，带大家看看这家公司是不是真的有“铺平财富之路”的本事！

（注：BMS Holdings Berhad 的上市日期预计在 2025年12月8日，IPO 价格定在 RM0.22，市值估算为 RM338.8 million。）



1. 公司生意模式：BMS 到底卖什么，怎样赚钱？

简单来说，BMS Holdings 是一家投资控股公司，旗下子公司主要从事 地砖 (Tiles) 和石材表面 (Stone surfaces)，以及 卫浴和厨房设备 (Bathware and Kitchenware) 的分销业务。

你可以把 BMS 想象成一站式的家装材料零售商，专门负责家里的“面子工程”和“水龙头工程”。


赚钱模式 (Revenue Segmentation FY25)：

  1. 零售 (Retail) (59.79%): 这是他们最大的收入来源。通过全国 20 间 JUBIN BMS 展厅（showroom）直接卖给终端消费者 (End-users) 和专业人士（如设计师、装修工）。零售的毛利率 (GP Margin) 相对最高，FY25 达到 42.12%。

  2. 项目 (Project) (23.92%): 卖给发展商或建筑商，用于大型建筑项目。

  3. 批发 (Wholesale) (16.29%): 卖给其他地砖或建材零售商。


他们的核心产品是地砖和石材表面，在 FY25 贡献了总营收的 90.37%。更重要的是，他们大力推广 自有品牌 (Own Brands)，比如 BMS Porcelain、Marmo Grande, Batu Gergasi, Brelife Coverings, Rubino, Moderica Surfaces 。


自有品牌贡献了 FY25 营收的 77.1%，这是他们保持高利润率的关键策略（自有品牌 FY25 GP Margin 高达 38.21%，比第三方品牌 25.80% 高出一大截）。


此外，他们还提供石材表面加工服务 (Rubino Industry)，包括切割、抛光等，虽然不单独收费，但提升了产品价值。



2. 业务增长现况：这几年的成绩单亮眼吗？

我们来看一下 BMS 在过去四个财年（FYE 2022至FYE 2025）的财务表现


  • 营收和利润稳定增长： 在 FYE 2022 至 FYE 2025 期间，营收从 RM207.89 million 稳健增长至 RM320.18 million。PAT 也从 RM10.33 million 增长到 RM21.47 million。

  • 毛利率提升： 整体毛利率 (GP Margin) 从 FY22 的 31.76% 提升到 FY25 的 35.11%。这主要得益于高利润率的自有品牌（FY25 GP Margin 达 38.21%）销量占比增加。

  • 客户基础扩大： 活跃客户群（Active Customers）也持续增加，从 FY22 的约 45,100 人增长到 FY25 的约 54,000 人。

  • 扩张现况： 零售展厅数量在同期从 15 间增至 20 间。主要收入来源仍集中在南部地区，FY25 营收有 67.73% 来自柔佛 (Johor)。不过，中部地区（雪兰莪和吉隆坡）的营收在同期实现了 13.08% 的 CAGR 增长。



3. 与竞争对手的比较：BMS 在行业里是什么水平？

在马来西亚的地砖和石材分销行业中，BMS Holdings 属于规模较大的参与者，但尚未达到行业巨头的地位。让我们拿一些主要竞争对手的最新财务数据来比较一下：

公司名称

业务类型

FYE

营收 (RM mil)

GP Margin (%)

NP Margin (%)

Niro Ceramic (M) S/B

分销/制造

Dec-24

712.8

36.5%

4.3%

White Horse Bhd

分销/制造

Dec-24

438.5

17.7%

-2.5%

BMS Holdings Group

分销/加工

Jun-25

320.2

35.1%

6.7%

Super Ceramic Tiles & Design S/B

分销

Jul-24

314.3

n.a.

4.8%

Kim Hin Industry Bhd

分销/制造

Dec-24

311.3

31.7%

-9.1%

我的看法是：

  1. 规模和市占率： BMS 的营收规模（RM320.2M）略低于 Niro Ceramic 和 White Horse。虽然具体市场份额数据来源没有，但从营收上看，他们不是行业老大，但已是领先的非制造商分销商之一。

  2. 盈利能力 (Margin)： 这一点 BMS 值得称赞。他们的 GP Margin (35.1%) 与行业龙头 Niro Ceramic (36.5%) 相当接近，远高于 White Horse (17.7%)。更亮眼的是，BMS 的 NP Margin (6.7%) 在这组比较中是最高的，显示其运营效率和成本控制能力较强，远高于 Niro Ceramic (4.3%) 和 Super Ceramic (4.8%)。

  3. 产品差异化： BMS 的核心优势在于 自有品牌战略，这使得其在定价和毛利方面有更大的主导权。此外，他们提供一站式的地砖、石材、卫浴和厨房设备，以及石材加工服务，提供增值服务，有助于巩固客户忠诚度.



4. 公司未来前景：未来 1-3 年的成长动能看哪里？

BMS 的未来增长核心就是这次 IPO 筹集的 RM80.08 million，其中 42.81% (RM34.28 million) 用于营运和设施扩张。他们的策略非常明确：巩固南部，强攻中部。


主要的成长动能：

  1. 大举扩张中央地区 (Klang Valley)： 中部地区（雪兰莪和吉隆坡）是高收入和高增长地区 (FY22-FY25 CAGR 13.08%)。BMS 计划在 Klang Valley 设立 7 间新的零售展厅，并在 2028 年前设立一个新的 Klang Valley 分销中心。这是他们最大的资本开支，预计总成本高达 RM75.00 million (其中 IPO 资金投入 RM14.98 million)。

  2. 提升产能和效率： 投入 RM17.00 million 升级现有设施和 ICT 系统 (占总 IPO 资金的 21.23%)。包括：

    • 将现有展厅（如 Kota Damansara, Kepong）的储存空间转换为零售空间，零售空间总共将增加约 46%。

    • 升级 Tebrau 石材加工厂，购买新的切割和抛光机器 (RM4.0 million)。

    • 实施扩大版的 ERP 和 WMS 系统，实现零售店和分销中心的实时数据集中化 (RM4.5 million)。

    • 采购 70 辆新的 EV forklifts，降低碳排放和运营成本 (RM6.3 million)。

  3. 产品线和品牌扩展： 推出新的自有品牌产品，例如 EcoTerra、EcoMarble (新材料地砖) 以及新的卫浴品牌 Sevona 和 Hurricane flush。新产品能扩大市场覆盖，维持高毛利率.

这些扩张计划的时间表预计在 12至36个月内 逐步实现。如果执行顺利，BMS 在中部地区的市场份额和收入贡献有望大幅提升。


5. 行业趋势与前景：风口是在上升期吗？

是的，根据资料显示，地砖和石材分销行业的前景是 与建筑业表现直接挂钩 的。好消息是，马来西亚建筑业正在经历强劲增长。


推动行业价值的大趋势：

  1. 建筑活动强势复苏： 在 2025 年上半年 (H1 2025)，马来西亚建筑工程总值完成了 RM44.61 billion，与 H1 2024 相比，增长了 19.2%。这包括住宅和非住宅建筑领域的增长。

  2. 装修市场爆发： 建筑的“完工装修”部分（Finishing of Buildings）更是强劲，在 H1 2025 相比 H1 2024 增长了 59.6%，总额达到 RM1.32 billion。住宅物业竣工量增长了 34.4% 是主要推手。

  3. 财富效应和人口集中： 柔佛、雪兰莪、吉隆坡、森美兰和砂拉越这几个 BMS 活跃的州属，贡献了 H1 2025 全国建筑工程总值的 72.0%。同时，马来西亚平均家庭月可支配收入在 2022至2024年间以 3.3% 的 CAGR 增长，收入增加会直接推动家庭在装修和房屋改善项目上的消费。

  4. 可持续发展和数字化： BMS 投资安装屋顶太阳能光伏系统 (Solar PV system) 以及引入 Eco-Label 认证的环保地砖，响应 ESG 趋势。此外，全面升级 ERP 和 WMS 系统，也符合行业迈向数字化的长期趋势。

总而言之，只要建筑业和消费信心保持稳定，BMS 所处的行业就处于一个清晰的上升周期。



6. 利好因素：为什么投资者应该关注 BMS？

  1. 高盈利能力的自有品牌战略： BMS 的营收有四分之三 (75.05% in FY25) 来自自有品牌，这让公司拥有更高的毛利率 (38.21% in FY25) 和定价权，提升了整体盈利能力。

  2. 卓越的净利润率表现： 在已公开的同业竞争者中，BMS 的净利润率 (PAT Margin 6.7%) 表现突出，高于 Niro Ceramic 和 Super Ceramic 等对手。

  3. 积极的扩张和市场渗透： 针对高价值增长地区（Klang Valley）的积极扩张计划是明确的增长催化剂。新的分销中心和 7 家新店可以显著提升他们在中部地区的市场份额，降低对柔佛的过度依赖。

  4. 清晰的派息政策： 公司董事部政策是计划分配 30.00% 的 PAT 作为股息。对于追求现金流的投资者来说，这是一个吸引人的承诺。

  5. Shariah-compliant 状态： 这让 BMS 能够吸引更广泛的投资者群体，包括符合伊斯兰教义的基金和个人投资者。


7. 利空因素：潜在风险在哪里？

投资没有零风险。BMS 必须面对以下潜在的风险：

  1. 高度依赖进口和单一供应商： BMS 的地砖和卫浴设备严重依赖进口，其中 FY25 总采购额的 51.61% 来自中国。他们还高度依赖一家中国贸易公司 Foshan City S.Well，FY25 约有 41.06% 的总采购额 来自这家供应商。

    **备注：虽然账面上看是高度依赖，不过经过与管理层的证实后发现，因为中国的政策，他们无法直接与制造商对接，所以其实S.Well 的采购额是包含与其他制造商的供应。

  2. 供应链和库存风险： BMS 拥有约 8,800 个 SKUs，需要庞大的仓储空间，目前仓储使用率已达 89%。虽然 IPO 资金用于建设新的分销中心，但在新设施投入运营前（预计 2028 年），库存管理和物流可能面临压力。

  3. 法规和合规风险历史： BMS 在过去曾有数次在未获得 CCC (完工和合规证书) 或建筑计划批准的情况下占用零售展厅的记录，以及因外劳住宿未获得 COA (住宿证明) 被罚款 (RM14,000) 的历史。虽然这些违规行为已得到纠正，但这提醒我们运营上存在潜在的合规风险。



总结与个人观点

BMS Holdings 看起来像一个在传统行业中，具备高效执行力和高利润率潜力的公司。

中长期来看，BMS 的价值在于其清晰的成长路径：


  1. 高效率的自有品牌驱动盈利。

  2. 行业周期处于复苏上升期。

  3. 资本支出聚焦高增长地区 (Klang Valley) 的市场渗透。


如果 BMS 能够顺利执行其扩张和数字化升级计划，特别是成功打开 Klang Valley 市场，并在未来几年将中部地区的收入占比提升，那么其高增长潜力和高净利润率将是强有力的支撑。


然而，短期内需要关注几项利空因素，以及其 15.83x 的 PE 估值是否被市场接受 （消费板块的平均PE 为15-18倍）

我的建议是： BMS 是一家值得投资者继续追踪和研究的公司。


如果 IPO 申请的认购倍数合理，或者上市后价格回调至一个更具吸引力的 PE 水平（比如接近其历史 NA RM0.17 附近，或者 PE 低于 15x），那么它将是一个中长期留意技术买点的对象。毕竟，在市场前景向好的背景下，拥有高效运营和清晰扩张计划的公司，是很有机会跑赢大市的！


【免责声明】 本文仅分享，不包含任何投资推荐及购买行为；所有投资交易皆存在风险，且差价合约衍生产品涉及高杠杆和高风险，亏损可能超过您的投资金额，请谨慎投资。本文不构成任何开户建议，只分享自身使用的产品，请谨慎选择具有安全监管保障的券商投资平台。


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