PMIBHD (0361) 深度分析：一只潜力十足的工业过滤专家！一只你不能错过的马股潜力股
- Nigel Chong
- Oct 3
- 11 min read
今年马股的IPO一个接一个，看得我们这些散户眼花缭乱，要在这么多新股里找到真正的“hidden gem”，还真不是件容易的事。大家都在追逐科技股、AI概念股，但有时候，真正的宝藏可能就藏在我们不怎么留意的传统行业里。
今天我们要聊的这家公司，Pan Merchant Berhad (PMIBHD)，股票代码0361，就是这样一个例子 。它在今年6月刚刚登上ACE Market ，很多人可能觉得它就是一家平平无奇的工业工程公司。但如果我们深入挖掘，就会发现这家拥有38年历史的老牌企业，正在利用IPO筹集的资金，悄悄地进行一场华丽的转型，瞄准的是未来几十年的全球大趋势。
所以，这篇文章的核心问题就是：PMIBHD到底是一家守着旧业务的“老古董”，还是一个搭上全球脱碳（decarbonization）和水资源安全（water security）大趋势的“精明淘金者”？让我们一层一层剥开它的面纱，看看它到底值不值得我们放进watchlist里长期追踪。
公司生意模式：PMIBHD 到底是做什么的？
首先，我们用最简单的方式来理解PMIBHD的生意。它的核心业务叫做“固液过滤”（solid-liquid filtration）。听起来很高深？其实你可以把它想象成一个超级无敌高级、工业放大版的咖啡滤纸或净水器。它的主要任务，就是把液体里的固体杂质精准地分离出来 。
但PMIBHD做的远不止是卖机器这么简单。它的生意模式是一个完整的解决方案（end-to-end solution），涵盖了从设计、制造、组装，到交付和现场调试的全过程 。这意味着客户得到的不是一个标准化的产品，而是一套根据他们具体需求量身定制的系统。
主要产品与服务
核心产品：公司的王牌产品是压滤机（filter presses）和密封式过滤器（hermetic filters）。这些是工业生产线上进行精密过滤的关键设备。
增值服务：更重要的是，PMIBHD还提供钢结构制造、技术支援以及非常关键的售后服务，比如更换零件和系统升级 。这一点非常重要，因为它为公司创造了稳定且持续的“经常性收入”（recurring revenue）。
客户来自哪里？
传统业务基石：历史上，公司最大的收入来源是食用油（Edible Oils）行业，占了总收入的大约75%到90% 。这是它稳固的根基。
多元化的应用领域：除了食用油，它的技术还广泛应用于饮用水和废水处理（Potable water and wastewater）、食品加工（Food Processing）、采矿（Mining），以及一个未来潜力巨大的领域——可持续燃料（Sustainable Fuel） 。
这个生意模式最聪明的地方在于它的“粘性”（stickiness）。当一个客户的生产线采用了PMIBHD量身定制的过滤系统后，这个系统就成了他整个生产流程中不可或缺的一部分。如果要更换供应商，过程极为复杂，可能需要重新设计整个生产流程，风险极大。再加上后续持续的保养、零件更换和升级需求，客户基本上就被“锁定”了。这种模式为PMIBHD带来了高度的客户忠诚度和可预测的收入流，这是很多工业股投资者非常看重的一点。
业务增长现况：公司最近还好吗？
PMIBHD在2025年6月26日正式登陆马股的ACE Market 。这次IPO成功筹集了大约67.6 million令吉，其中62.7 million令吉将直接用于公司的未来发展计划 。
然而，它的上市首秀并不顺利。面向公众散户的部分出现了认购不足的情况，上市首日股价更是一度从IPO发行价0.27令吉下跌了16.7% 。这反映出市场在初期对它抱持着比较谨慎的态度。
让我们来看看它近期的财务表现，数据胜于雄辩。
表1：PMIBHD 关键财务数据 (FY2023 - Q2 2025)
财务周期 | 营业额 (Revenue) | 税后净利 (PAT) |
FY 2023 | 138.49 M | 10.62 M |
Q1 2025 | 27.3 M | 0.282 M |
Q2 2025 | 29.3 M | 0.231 M |
这里浮现出一个值得玩味的现象：散户对IPO的冷淡反应与机构投资者的踊跃认购形成了鲜明对比。IPO中面向机构和土著投资者的配售部分是被完全认购的 。这背后揭示了散户和“聪明钱”（smart money）之间可能存在的认知差异。
散户可能更关注高达32.14倍的IPO市盈率（P/E ratio） 和短期市场情绪的疲软，觉得这只股票“贵”而且风险高。而机构投资者，则很可能看到了这62.7 million令吉资金背后的长远战略布局，以及可持续航空燃料（SAF）和水处理等行业的巨大潜力。
这意味着，初期的股价下跌，对于那些认同公司长期愿景的散户投资者来说，或许提供了一个比机构投资者成本更低的入场机会。当然，这一切的前提是，公司必须成功执行其计划，证明“聪明钱”的判断是正确的。
与竞争对手的比较：它在江湖的地位？
PMIBHD被誉为“马来西亚最大的本土固液过滤解决方案提供商” 。这个头衔让它在本地和区域市场拥有强大的品牌声誉和深厚的根基。但这并不意味着它只是一家本土企业。
事实上，PMIBHD是一家不折不扣的全球性公司，超过80%的产品出口到世界各地，并在荷兰、美国和新加坡设有办事处 。它的客户名单中不乏像Desmet、Lipico和Alfa Laval这样的国际顶尖工程公司 ，这证明了它的技术和产品质量达到了国际水准。
虽然在本地并没有直接的竞争对手名单，但可以分析它的竞争策略。PMIBHD的优势在于，它能提供高度定制化的解决方案，这背后是长达38年的内部工程技术积累。相比之下，大型跨国公司可能提供的是更标准化、灵活性较低的产品；而规模较小的本地厂商又可能缺乏足够的技术深度和国际项目经验。PMIBHD恰好占据了这样一个有利的战略位置。
更重要的是，管理层有着清晰且宏大的目标：将公司的全球市场份额从目前的0.5%提升到2.0%至3.0%的水平 。这是一个4到6倍的增长目标，显示了管理层对未来扩张计划的强大信心。
PMIBHD的护城河（moat）并非建立在低价竞争之上，而是建立在专业技术和定制化能力之上。在食用油、可持续燃料和采矿等行业，客户的技术要求极其严苛，“标准品”往往无法满足需求。PMIBHD凭借38年的经验，积累了深厚的知识产权和实践诀窍，使其能够设计和制造出深度嵌入客户生产流程的定制系统。这让它从一个简单的设备供应商，升格为客户信赖的工程合作伙伴。
这种基于专业知识的护城河，是新进入者或普通制造商难以复制的，从而保护了公司的利润率和市场地位。
公司未来前景：IPO 的钱会怎样用？
一家公司IPO后未来有没有前景，关键就看它怎么用筹回来的钱。PMIBHD在这方面给出了一个非常清晰的路线图。这62.7 million令吉将成为推动公司转型的关键燃料。
表2：IPO 资金用途分配
资金用途 | 金额 (RM million) | 百分比 | 战略目标 |
资本开销 (生产设施) | 28.0 | 44.6% | 提升自动化、效率和产能 |
产品研发 | 7.0 | 11.2% | 为新行业（SAF、水务、采矿）开发创新产品 |
业务扩张、营运资金及上市开销 | 27.7 | 44.2% | 支持全球扩张和承接更大项目 |
总计 | 62.7 | 100% | 执行战略转型 |
从上表可以看出，PMIBHD的未来发展有三大战略支柱：
战略一：自动化与效率提升
最大的一笔资金（44.6%）将用于资本开销，特别是投资于机器人技术、CNC加工中心等自动化设备。这是为了提高生产效率、降低成本、扩大产能，从而在与全球对手的竞争中保持优势。
战略二：向高增长领域多元化
这是整个成长故事的核心。管理层正积极将业务版图从传统的食用油领域，扩展到几个潜力巨大的新市场：
可再生能源：明确瞄准加氢处理植物油（HVO）和可持续航空燃料（Sustainable Aviation Fuel, SAF）行业 。
水务与废水处理：这是一个稳定增长且具有防御性的行业 。
矿物加工与采矿：这是一个周期性行业，但市场规模巨大 。
战略三：加速国际化扩张
公司正在大力推进其国际化战略，重点是美国和欧洲这些高潜力市场 。这不仅能带来新的增长，还能有效分散地缘风险，避免过度依赖亚洲市场。
这三大战略并非各自为战，而是相互关联、协同作用的。为什么要去美国和欧洲扩张？因为那里是目前全球对SAF需求最强劲、政策推动最积极的地区 。如何才能在这些先进市场竞争？必须拥有高度自动化、高效率、高质量的生产能力，而这正是通过资本开销投资来实现的 。
要在那里卖什么产品？当然是为SAF和水处理等新行业量身定制的新一代过滤系统，而这需要通过研发资金来开发 。
这显示出一个经过深思熟虑的整体战略，每个环节都环环相扣。这不仅仅是一个“我们想要增长”的愿望清单，而是一份“我们将如何占领特定的、高价值的全球市场”的详细作战计划。
行业趋势与前景：这行有的做吗？
一个公司的前景，很大程度上取决于它所在的“赛道”是否够宽、够长。PMIBHD正站在几个重要行业趋势的交汇点上。
根基业务：食用油市场
马来西亚的棕油和植物油市场已经相当成熟，预计未来将保持稳定但温和的增长（年复合增长率约4.5%）。这个市场为PMIBHD提供了一个可靠的收入基础，但它不是未来激动人心的增长点。
超级增长催化剂：可持续航空燃料 (SAF)
这才是重头戏。全球航空业为了实现脱碳目标，正在掀起一场能源革命。
全球趋势：SAF市场正迎来爆发式增长。据预测，其市场规模将从2024年的10.4亿美金，增长到2030年的158.5亿美金，年复合增长率（CAGR）高达惊人的57.5% 。这背后的驱动力是全球性的减排协议（如CORSIA）和主要经济体（如欧盟）的强制性政策 。
马来西亚的战略地位：马来西亚被确定为全球SAF原料（如生物质、废弃食用油）的关键供应中心之一 。政府正在积极构建SAF生态系统，国内生产即将启动，国家路线图更设定了到2050年实现47% SAF使用率的宏伟目标 。
PMIBHD的角色：要将这些原料转化为SAF，预处理环节的精密过滤至关重要。PMIBHD的核心技术正是这个新兴产业链中不可或缺的一环。
稳定增长的防御板块：工业水处理
全球工业水处理市场正以5.5%的年复合增长率稳步扩张，主要驱动力是日益严格的环保法规、工业化进程以及对水循环利用（如零液体排放系统）的需求 。
在马来西亚，政府推动清洁水源和民众健康意识的提高，也为这个市场提供了稳定的支持 。这为PMIBHD提供了一个具备防御性且持续增长的新市场。
PMIBHD不仅仅是这些趋势的参与者，它的技术是实现这些趋势的基础赋能者（enabler）。这就像是淘金热中的“卖铲人”。世界各地的航空公司都想要用SAF来实现绿色飞行 ；要生产SAF，就需要洁净的原料 ；而要获得洁净的原料，就需要PMIBHD提供的先进过滤系统 。同样，当工厂面临更严格的废水排放标准时，它们也需要PMIBHD的设备 。
因此，投资PMIBHD，在某种意义上是间接地投资于整个脱碳和水资源安全的价值链，而无需去赌某一家燃料生产商或公用事业公司的成败。
利好因素：为什么我们该留意 PMIBHD？
综合以上分析，我们可以总结出几个支持PMIBHD未来增长的积极因素：
深厚的经验与技术护城河：38年的行业经验和强大的内部工程能力，构建了很高的竞争壁垒 。
清晰的增长催化剂：完美地站在了SAF和水处理两大行业风口上。单是SAF的故事，就为其提供了指数级增长的可能性 。
全球化的业务布局与优质客户：已在关键国际市场站稳脚跟，并拥有信誉良好的国际大客户，这大大降低了其海外扩张的风险 。
稳定的经常性收入：售后服务和零件更换业务提供了一个可预测的、防御性的收入来源，能够平衡新项目收入的波动性 。
友好的股东政策：明确承诺将至少30%的净利润用于派发股息，显示了公司与股东分享成长红利的意愿 。
充足的“弹药”：IPO筹集的62.7 million令吉现金，为公司执行自动化、研发和扩张的明确战略提供了充足的资金支持 。
利空因素：有什么潜在的 “地雷”？
当然，没有完美的投资。PMIBHD也面临着一些不容忽视的风险和挑战：
估值偏高：即使股价从IPO价格下跌，其估值可能仍然反映了市场对未来增长的高度预期 。公司需要拿出非常强劲的盈利增长，才能支撑起目前的股价。
执行风险：整个投资逻辑都建立在公司能成功地从食用油领域转型到新业务上。如果未来无法在SAF、水务或采矿领域赢得重要合同，那么整个成长故事将大打折扣。
收入集中风险：目前仍有75-90%的收入来自食用油行业 。在新业务规模化之前，任何棕油行业的周期性下滑都可能对公司财务造成显著影响。
利润率压缩隐忧：2025年第二季度出现的增收不增利现象是一个警示信号 。投资者必须密切关注未来的季报，以判断这只是暂时性问题，还是长期利润率下降的趋势。
小市值与流动性风险：作为一家市值低于200 M的ACE Market公司，其股价波动性可能较大，交易流动性也可能相对较低 。
初期市场情绪疲软：IPO认购不足和上市首日的糟糕表现，显示出广大市场目前对其持怀疑态度 。公司需要用持续亮眼的业绩来赢回投资者的信心。
总结与个人观点
总的来说，PMIBHD是一个典型的“转型故事”。它拥有一个稳固、成熟但增长缓慢的核心业务，现在正利用IPO的资金，勇敢地向几个未来十年的高增长领域发起冲击。如果成功，其潜在的回报是巨大的；但与此同时，转型的执行风险也真实存在。
这是一个高风险、高回报的投资机会，非常适合那些有耐心、愿意做功课的长期投资者放入观察名单。它与可持续航空燃料（SAF）这个超级大趋势的紧密绑定，是其最吸引人的地方，这个潜力大到我们不应轻易忽视。
但是，目前的估值和近期的利润率问题也提醒我们要保持谨慎。因此，这不是一个“马上买入”的建议。相反，我建议各位把它加入你的watchlist，然后密切关注公司接下来的进展。我们需要观察几个关键的里程碑：
关注合同公告：特别是来自SAF和水处理领域的重大新合同。
审视财务报告：未来几个季度的利润率是否回升，盈利增长是否开始加速。
追踪海外扩张：是否有在美国和欧洲市场取得突破的迹象。
当公司开始用实际行动和业绩，证明它的转型故事正在一步步变为现实时，或许一个更好的技术买点和投资时机就会出现。对于有远见且能承受风险的投资者来说，PMIBHD无疑是一家值得花时间去深入研究和持续追踪的潜力股。
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