装修公司也能 IPO？深度解析 Inspace Creation Berhad
- Nigel Chong
- Apr 15
- 6 min read
最近，马股 IPO 市场又多了一个新名字——
Inspace Creation Berhad。
不是 AI 股，不是半导体，不是手套股。
是一家做综合室内装潢服务的公司。
你可能会想：室内装潢服务，也能上市？
别急，我们慢慢看。
有时候，越是看起来"普通"的生意， 越值得花时间去了解它的底层逻辑。
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🏢 1. 公司生意模式 — 它到底在做什么？
简单来说，Inspace Creation 就是一家为企业提供综合室内装潢服务的公司。
但不是那种你家楼下的小装修佬。
它做的是 Commercial Interior Fitting-Out—— 从设计规划、施工建造，到完工后的维护保养，一站式搞定。
如果要打个比喻：
你可以把它想象成办公室装修界的 "Turnkey Solution Provider"。 企业客户只需要告诉它想要什么风格的办公空间， 剩下的，从概念到交钥匙，Inspace Creation全包。
它的核心收入来源就一个——Interior Fitting-Out 项目合约。
通过子公司 IDPM Sdn Bhd，已取得 CIDB Grade 7 承包商资格。
这意味着什么？
意味着它有资格承接全马范围内、无限合约金额的工程项目。
同时还持有 ISO 9001:2015 品质认证。
这两个资质，就是它进入大型项目的门票。
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📈 2. 业务增长现况 — 数据说话
先看最核心的数字：
FYE2025（截至 2025 年 11 月 30 日）：
💰 Revenue：RM78.60 million
💰 Profit After Tax（PAT）：RM8.38 million
💰 Net Profit Margin：约 10.7%
对于一家装修公司来说，10.7% 的净利率其实不低。
要知道，建筑和装修行业的平均净利率通常只有 5%-8%。
Inspace Creation 能做到 10.7%，说明它在项目管理和成本控制上有一定的功底。
累计业绩：
成功交付超过 110 个项目
累计合约价值约 RM170 million
其客户办公地点涵盖 TRX（敦拉萨国际贸易中心）、Bukit Bintang，以及雪兰莪和吉隆坡多个商业中心
📌 未入账订单（Outstanding Unbilled Order Book）：RM30.28 million（截至 2026 年 3月 15 日）
这个数字需要客观看待—— RM30.28 million 的订单簿，预计在 3-6 个月内逐步确认。
规模不算大，但对于一家还未上市的中小型公司来说， 它代表的是收入的可预见性。
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⚔️ 3. 竞争对手比较 — Inspace Creation 的护城河在哪？
在马来西亚的 Interior Fitting-Out 行业，Inspace Creation 并不是唯一的玩家。
主要竞争对手包括：
Signature Alliance Group Berhad（Bursa 上市）FYE2025 Revenue 高达RM386 million (业务涵盖室内装修及相关工程服务，与 Inspace Creation 的业务模式更为接近。
Federal Furniture（Bursa 上市） 业务包括高端 Interior Fit-Out、家具制造和零售。 客户包括 Petronas Twin Towers 的 Malaysian Petroleum Club、The Ritz-Carlton KL 等。
Adnex Group Berhad（Bursa 上市）主要从事室内装修及相关工程服务，业务模式与 Inspace Creation 较为接近，属于可比同业之一。
Exsim Hospitality Berhad（Bursa 上市）主要专注于酒店及商业空间的室内装修与工程项目，在高端项目领域具备一定竞争力。
其他未上市的中小型 Interior Fit-Out 承包商 这个行业门槛不算特别高，大量中小型公司在抢项目。
那 Inspace Creation的 Moat 在哪里？
说实话，这家公司的护城河并不像科技股那样明显。
但有几个值得注意的点：
✅ CIDB Grade 7 — 能承接无限金额的工程，很多小型竞争者没有这个资质
✅ 一站式服务 — 从设计到施工到维护，减少客户的协调成本
✅ 地标级项目经验 — TRX、Bukit Bintang 等项目是最好的名片
✅ ISO 认证 — 在投标大型企业项目时，这是基本的加分项
但我们也要诚实说——
相比 Signature Alliance 这种年收入接近RM386 million 的大， Inspace Creation 的 RM78.6 million 真的只是个小弟; 然而，Inspace Creation具备成长空间，并正逐步向更高价值项目转型。
从估值角度来看，可以参考同业 Adnex，根据其招股书披露，按年化FPE2025（annualised FPE2025）的市盈率（PE）约为 11.56 倍，而 Inspace Creation 的市盈率约为 11.36 倍，整体处于相近水平。Adnex 在上市后曾出现一定的股价上行空间，反映市场对这类室内装修及工程整合商业模式的认可。基于相似的业务模式及成长逻辑，随着业绩持续增长及市场认知提升，Inspace Creation 未来亦具备潜在的估值重估空间。
但在这个环境中，真正值得关注的，不只是有没有订单，而是能不能把订单转化成利润。
🚀 4. 未来前景 — 增长引擎在哪？
根据招股书，Inspace Creation上市后的资金用途包括：
提升运营能力 — 设立新的储存仓库和 Mock-Up 展示空间
营运资金 — 支撑更多项目的同时进行
偿还银行贷款 — 优化财务结构
管理层的核心战略方向：
📌 从 Klang Valley 向外扩展 目前 Inspace Creation 的项目主要集中在 KL 和 Selangor。 管理层明确表示，IPO 后将拓展到新的商业区域和市场。
📌 承接更大金额的项目 有了上市公司的身份和更充裕的资金， 理论上可以参与更大规模的竞标。
📌 进入新的商业细分领域 不只是做传统的办公室装修， 还计划拓展到更多类型的商业空间。
关键问题是：执行力能不能跟上？
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🌍 5. 行业趋势 — 大风向如何？
根据独立市场研究机构 Providence Strategic Partners 的数据：
马来西亚建筑完工和装修工程的 Value of Work Done， 预计从 2025 年的 RM2.8 billion 增长至 2027 年的 RM3.5 billion。
🔥 CAGR：11.8%
这个增长背后有几个推动力：
📌 企业对办公空间效率的追求 后疫情时代，越来越多企业重新设计办公空间—— 混合办公、协作区域、会议科技化，这些都需要 Fit-Out 服务。
📌 商业地产交易持续活跃 TRX、Merdeka 118 等大型商业项目陆续完工并投入使用， 带来大量的 Interior Fitting-Out 需求。
📌 外资持续进入马来西亚 数据中心、共享办公空间、跨国企业区域总部的设立， 都在推动商业装修市场的增长。
简单来说，这个行业的大风向是顺的。
问题只是：Inspace Creation 能不能抢到属于它的那一块蛋糕？
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✅ 6. 利好因素 — Bull Case
① 行业 CAGR 11.8%，赛道持续增长 不是夕阳行业，市场在扩大。
② CIDB Grade 7 + ISO 认证 = 准入门槛 这让 Inspace Creation 有资格和大型企业客户坐在同一张桌子上谈项目。
③ 地标级项目背书 TRX、Bukit Bintang 的项目经验，就是它最好的 Portfolio。 在 B2B 行业，过往的 Track Record 就是你的信用。
④ 轻资产模式，净利率优于行业平均 10.7% 的 Net Profit Margin 对装修行业来说表现不错， 说明管理层在成本管控上有一定的效率。
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⚠️ 7. 利空因素 — Bear Case
① 收入高度依赖项目制（Project-Based） 没有 Recurring Revenue，每年的收入取决于能拿到多少新合约。 一旦市场放缓或竞标失利，Revenue 波动会很大。
② 订单簿规模偏小 RM30.28 million 的 Unbilled Order Book， 只够支撑 3-6 个月的收入确认。 相比大型同行，这个缓冲空间并不厚。
③ 竞争激烈，护城河不够深 Interior Fit-Out 行业的进入门槛不算特别高， 大量中小型承包商在抢同样的项目。 Inspace Creation 的品牌效应和定价能力还需要时间建立。
④ IPO 有 Offer for Sale — 现有股东套现 除了发新股，原始股东也在出售部分持股。 投资者需要关注套现比例以及大股东 IPO 后的持股变化。
⑤ ACE Market 股票流动性风险 ACE Market 本身的交易量和关注度不如 Main Market， 上市后的流动性可能是个问题。
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📝 总结 — 我的个人观点
Inspace Creation 不是那种让你听了就心跳加速的 IPO。
没有 AI 概念，没有半导体题材，没有指数级增长的故事。
它就是一家做办公室装修的公司—— 用专业能力，一个项目一个项目地赚钱。
它的优势： 资质过硬、有地标项目经验、行业在增长。 它的风险： 规模小、竞争激烈、收入波动性高。
🎯 适合什么样的投资者？
如果你是激进型投资者，追求高增长和爆发力——这可能不是你的菜。
如果你是稳健型投资者，愿意从小公司的成长初期参与——可以持续关注，但前提是估值具备合理性, 并结合其后续订单增长及盈利表现作进一步判断。
目前 IPO 发售价为 RM0.25。
估值是否合理，才是决定值不值得参与的关键。
在那之前——先做功课，再做决定。
不是每一个 IPO 都值得追， 但每一个 IPO 都值得去研究。
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⚠️ 免责声明： 以上内容纯属个人学习与资讯分享，不构成任何买卖建议。 股市有风险，投资需谨慎。请根据自身财务状况做出独立判断。 如有疑问，请咨询持牌专业人士。
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